近幾個月來，在美聯儲加息預期的推動下，美國短期和長期國債收益率之差大幅收窄，這一趨勢主導了美國債券市場。自兩周前俄烏沖突導致能源價格飆升并威脅進一步加劇通脹以來，收益率

近幾個月來，在美聯儲加息預期的推動下，美國短期和長期國債收益率之差大幅收窄，這一趨勢主導了美國債券市場。自兩周前俄烏沖突導致能源價格飆升并威脅進一步加劇通脹以來，收益率曲線趨平的趨勢加速了。

周一，2年期和10年期國債收益率之差跌破了20個基點，遠低于1月初的約90個基點。收益率曲線趨平引發了倒掛的信號。從過往歷史來看，收益率曲線倒掛可能預示12-18個月內或出現經濟衰退。上一次出現倒掛是在2019年，即美聯儲一連串加息之后。

高盛：投資者毫無準備

對此，高盛警告稱，通脹預期顯示投資者對美國收益率曲線可能出現倒掛毫無準備。高盛首席全球利率策略師Praveen Korapaty在周二的報告中表示：

“美國利率市場的定價目前顯示，油價飆升對通脹的影響是暫時的。如果這種情況繼續下去，那么對通脹進一步上行的沖擊會表現為通脹曲線更大的倒掛，即長期通脹預期低于短期通脹預期。”

短期通脹預期大幅高于長期通脹預期

周二，30年期的美國通脹保值國債價格暗示的盈虧平衡通脹率攀升至2.51％，創下2013年以來的最高水平。而5年期和2年期的盈虧平衡通脹率更高，分別為3.49％和4.44％。 Korapaty指出：

“目前通脹預期的情況與投資者近幾十年來習慣的不一樣，極度反轉的通脹曲線將導致名義收益率曲線的反轉更嚴重，或者是在周期中更早出現。”

大摩：不一定出現經濟衰退

不過，摩根士丹利的看法卻相對樂觀。該行分析師Matthew Hornbach帶領的團隊認為，收益率曲線趨平并不一定意味著短期內經濟衰退風險很高。他們在一份報告中稱：

“大宗商品價格上漲并不總是會導致衰退，至少在美國是這樣。大宗商品價格往往會在衰退結束后大幅上漲，此時對大宗商品的需求增加、經濟增長加速。”

另外，能源價格上漲對經濟的影響可能也不像過去那么大，因為當前美國進口的原油和石油產品要少得多。

大摩認為，雖然衰退通常發生在收益率曲線倒掛之后，但通常也發生在美聯儲加息之后。不過，這兩者都不是用于預示經濟何時可能下滑的完美指標。該行認為，投資者最好還是關注俄烏沖突等外部沖擊是否可能將經濟推入衰退。

通常而言，在外部沖擊下，收益率曲線可能會變陡，也可能會趨平，但不管怎么樣，通常收益率都會降低。大摩表示，近期美債收益的下降表明經濟衰退的可能性已經上升，但可能性仍比較低，因為經濟中仍有大量貨幣刺激措施。

分析師們表示：“隨著美聯儲今年加息，在其他條件相同的情況下，經濟衰退的可能性將會上升。另外，收益率曲線可能會趨平，但我們認為，即使能源價格和地緣政治風險不升溫，收益率曲線也需要比之前的周期更加平坦，才能看到美國經濟進入衰退的可能。”